纯碱:牛市易醉 不要贪杯

我们的观点:

短期供应端炒作减产无法证伪,前期预估的负反馈暂难兑现。四季度趋势将继续向上,光伏扩产、浮法复产仍是纯碱最大的驱动。但01合约“抢跑”透支了后续上涨空间,估值高位预计在3250-3350元/吨。价格达到估值高位后大概率呈现以时间换空间的震荡走势,下方支撑或在2850-2900元/吨。需要等到下游囤货有效消耗后,现货成交进一步转好,价格才重新具备上涨的驱动。

 

我们的逻辑:

第一,短期炒作减产无法证伪。随着国家能耗双控政策持续加码,在多数纯碱厂家待发量较大、整体库存水平不高的情况下,价格容易受到供给扰动出现波动率抬升行情。9月8日-30日江苏开展2021年综合能耗5万吨以上企业专项节能监察行动,范围包括全省年综合能耗5万吨标准煤以上323家企业,综合能耗5万吨标准煤以上29家“两高”项目,2020年以来投产的综合能耗5000吨标准煤以上存量“两高”项目。受此影响,江苏部分纯碱企业9月已有减产计划,开工率降幅或在20%左右。

第二,四季度趋势将继续向上。从存量视角来看,浮法玻璃和超白玻璃合计日熔量为215935吨,需消耗4.3万吨纯碱。而重碱周度产量在30万吨浮动,折合4.3万吨/日,供需处于基本平衡状态。而从增量视角来看,年底光伏压延玻璃日熔量或将增加至56870吨/日,预计纯碱行业将出现60万吨左右的供给缺口。尤其是某些大型装置在年底退出市场更助推缺货预期。同时部分厂家受到碳中和及环保政策影响,开工率仍然难以出现大幅上升。随着需求端光伏玻璃投产兑现,纯碱企业低库存有望延续。

第三,01合约已接近估值高位。随着价格涨至近十年高位水平,贸易商及终端用户对纯碱高企的价格的抵触情绪进一步增强。目前玻璃厂原料重碱库存平均在53天左右,个别囤货已经达到3-4个月,库容基本已经全部占满。而随着基差大幅走弱,期现商前期买现货抛期货的头寸面临压力。价格达到估值高位后存在调整可能,大概率呈现以时间换空间的震荡走势。需要等到下游囤货有效消耗后,现货成交进一步转好,价格才重新具备上涨的驱动。


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