铝:高位震荡,高铝价高风险并存

报告导读:

本周走势回顾:高位震荡,铝价进入“高价位,高波动”区间

本周一沪铝价格再创新高,最高达23895元/吨,为近十五年新高。周二受多头减仓影响,铝价自高位回落,单日跌幅达4.5%。随后,铝价处高位震荡态势,周中各地限产、限电消息频传,包括陕西榆林市压产、广西要求铝企限电、贵州发布有序用电、云南能耗双控限产等,消息面均对铝价有一定支撑。截至周五夜盘,沪铝收于22610元/吨,环比下跌2.7%。现货市场,成交一般,部分地区因节前采购而成交尚可。

本周基本面情况:限产影响仍存,供给短期边际偏弱,消费仍难言乐观

供给端,多地限电、限产扰动,对供应端的释放有制约,包括云南限产、广西限产、新疆限产、陕西限产、贵州限产、内蒙发布有序用电政策等。其背后真正的逻辑链条在于年初开始的能耗双控政策,从2月内蒙对铝厂限产开始,能耗双控就成为今年贯穿铝基本面的主线,而8月中旬发改委发布的上半年能耗双控完成情况,亦进一步强化了能耗双控的对电解铝行业的限制。到目前为止,全国各地因能耗双控对电解铝企业的限产频发,对运行产能及新增产能释放均构成扰动。叠加储备局第三轮抛储量不及预期,虽小幅弥补供应缺口,但依旧没有改变供应边际偏弱的预期。海外进口方面因进口窗口打开影响,上周上海地区报关进口量较多,对国内供给有所补充,此或为一大风险点。总体来看,不考虑短期进口的因素,供给端边际仍偏弱并仍将持续。

需求端,高铝价、限电抑制下游短期消费,消费旺季仍未到来。本周下游龙头企业开工率降至67.2%。一方面,此前高位铝价抑制新增订单,同时硅/镁等辅料价格持续上涨,加工成本抬升的向下传导较困难;另一方面,广东、江苏等下游产能较集中的地区受限电限产影响,部分企业开工有所下降,中小企业影响相对较大。据钢联调研,广东地区铝型材企业减产已成定势。铝棒加工费本周涨幅较大,主要系铝价大幅回调以及临近中秋下游节前备货等因素。后续需持续关注高铝价、限电限产等情况的持续性,预计下周开工率仍难言有起色。

后续行情展望:基本面供需双弱,铝价上方有顶,下方空间尚存不确定性

综合来看,铝市基本面存供需双弱格局。供给端受广西、新疆、陕西、云南等地压产、部分地区电解槽恢复仍需时日、9月抛储量不及预期等因素影响,短期供给边际偏弱。而需求端,下游消费受高铝价、广东江苏限电影响而被抑制,短期仍难言乐观。后续来看,铝价上方空间不大,主要考虑到加工企业利润挤压已接近极限,同时储备局发言准备下一轮抛储、有色工业协会喊话铝价投机者等消息均会压制多头情绪。而对于铝价下方空间,我们认为尚存不确定性,若后续电煤供应仍无法得到保障,则铝价下跌的空间不会太大。

目前铝价呈高价位、高波动格局,市场上风险因素不断累积:

首先在供需上,在铝价不断创新高之时,市场亦对铝后续基本面有一定的顾虑,而顾虑的点着重在需求端的恢复情况。目前铝市仍处于消费淡季中,而且后续消费旺季来临的时间点、来临与否均无法确定。若按照后续每月9.7万吨抛储量、每周2万吨进口量以及每月消费同比增速为零等条件来进行测算,年底铝锭社会库存或超90万吨,这对于当下高涨的铝价是有较大压制的。一旦后续国内铝锭社库持续积累,整个市场也将快速下调对年内电解铝消费端的增速。而且在当下高铝价格局中,下游加工材企业订单进一步受到抑制,企业加工利润的挤压加剧,同时高铝价亦会使得终端领域采用其他材料以反替代铝,减少对铝的消费。

此外,9月10日国家层面进一步提出煤炭保供措施,若后续煤炭供给充裕,火电、水电等供应有保障,均会对铝供应端形成一定的支撑,亦为后市的风险点。同时,我们亦能看到由于下游加工利润受损例如铝棒加工亏损,已经有电解铝厂减少铝棒产出,增加铸锭量。

其次在铝市政策层面,在铝价上破5月“政策顶”之后,决策层吹风也是如约而至。8月底在有色金属工业协会在与国内电解铝一众龙头企业召开的会议上,决策层再次提及“做好大宗商品保供稳价工作”,并“防范铝价恶意炒作和非理性大幅上涨”。而事实上,从政策制定方来看,也并不是全然没有应对当前高铝价的筹码,例如取消铝材出口退税等,这对于下游需求端的打击短时来看将是致命的。

综上,铝价已进入高价格、高波动的阶段,供需面、政策面、资金面各方的博弈逐渐加剧,建议投资者关注铝价可能出现的高波动,警惕仓位风险控制。


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