铜:基本面现实良好,限制价格回落空间

报告导读:

单边:担忧美联储缩减购债,美元指数大涨,但国内需求现实良好,限制价格回落空间。

逻辑:宏观方面,美国8月零售销售出乎市场意料环比不降反增,9月费城联储制造业指数高于预期和前值,市场对美联储购债Taper担忧再次加重,美元指数大幅回升。不过,美国9月密歇根消费者信心徘徊于近10年低点,新冠Delta变种病毒抑制了消费者信心,有可能缓解Taper担忧,重点关注下周美联储会议。中国房地产销售下滑,房企融资难度增大,部分房企债务压力大增。

微观需求方面,假期前部分铜材企业补库,但铜杆生产和需求扰动较大。废铜供需双弱。马来西亚将提高再生铜进口标准,向中国出口再生铜持续减少。再生铜供应紧张,导致精废价差持续低位,部分再生铜杆企业因缺少原料而停产或减产,从而有利于精铜杆消费。假期前铜杆下游补库,铜杆订单增加。后期重点关注“双控”限电的冲击,部分铜杆企业有可能被迫减产或停产检修,以及部分房地产项目停工,可能导致线缆消费减少。中央空调用管和工程用管存在增量,但企业多选择在价格低位采购原料。铜板带消费淡季不淡,电子和新能源行业支撑铜板带需求,铜板带企业开工维持高位。

供应方面,铜精矿TC持续攀升,冶炼企业提高产量存动力。铜精矿现货TC持续走高,加上硫酸价格高位运行,冶炼利润逼近2900元/吨。智利的劳工紧张局势缓解,Codelco旗下矿山的工人同意结束罢工,必和必拓集团旗下矿山的工会成员接受了新的工资提案,这提高了未来铜矿供应增加的预期。同时,西南市场限电对铜冶炼影响减弱,部分冶炼厂增加产量。此外,国资委表示未来继续向市场投放铜等物资储备,这将缓解铜供应紧张的格局。

供需平衡方面,社库持续减少;伦铜库存增加,注销仓单比例回落。假期前铜材企业补库,导致社库持续减少,现货升水坚挺。保税区铜库存下降,现货进口出现盈利,保税区库存大量清关进入国内。LME铜库存增加,海运紧张导致海外货源向中国运输速度较慢。整体来看,宏观和微观缺乏共振,铜价暂时不会出现方向性走势。美元大涨以及担忧中国房地产潜在危机爆发等,使得铜价承压。不过,铜材企业假期前补库,社库持续下降,现货升水高企等限制价格回落空间。

风险点:美联储下周议息会议,释放强烈Taper信号,导致风险资产价格普遍回落。

套利:内外正套持有。

逻辑:国内精铜供应逐步恢复,且保税区铜库存已大量清关进入国内。伦铜库存也将向国内运输,预计后期国内库存下降放缓甚至回升,伦铜库存出现回落拐点,国内铜价将有可能弱于伦铜。由于现货进口盈利,此正套是无风险套利,如果无法获取盘面利润,可以转现货进口以获取利润。

风险点:沪铜近端合约期限Back结构,伦铜Contango结构,移仓有亏损。


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