铜:缺乏确定性驱动,价格震荡

报告导读:

单边:市场缺乏确定性驱动逻辑,铜价暂时不会出现方向性走势,整体维持区间震荡。

宏观方面,拜登向党内进步派做出妥协,基本结束基础设施法案在短期内获得投票的可能性。美国核心PCE物价指数同比创30年新高,9月ISM制造业指数创5月来的最高。多位美联储高官表示缩减购债将很快到来,鲍威尔也表示若明年上半年通胀预期提升将加息。美参院共和党领袖妥协,允许将紧急债务上限延长至12月。财长耶伦呼吁国会永久废除债务上限,认为10月18日前不解决债务上限,美国经济将重返衰退。中国9月官方制造业PMI降至临界点以下。美贸易代表称将与中方就经贸问题展开坦率对话。

微观需求方面,精铜杆需求增加,开工率整体回升。再生铜供应持续偏紧。马来西亚疫情使得再生铜拆解和出口受限,导致中国再生铜供应减少,精废价差再次下降。同时,天然气价格上涨提高再生铜杆生产成本,部分再生铜杆企业在此双重压力下被迫停产或减产,这有利于提升精铜杆需求。同时,国网订单和民用线缆需求增加,叠加华南地区限电有所缓解,精铜杆开工率整体回升。限电政策影响铜管开工,但工程用管和中央空调用管量增加,支撑铜管企业订单。限电也影响到铜板带产量,但电子和新能源行业铜板带订单良好,导致铜板带交货期延长。

供应方面,铜精矿TC持续攀升,将有助于提高精铜产量。铜精矿现货TC持续走高,加上硫酸价格高位运行,冶炼利润超过3100元/吨。CSPT敲定四季度铜精矿现货TC指导价为70美元/吨,高于三季度和现货TC,表明铜精矿供应整体宽松。高利润将有利于驱动冶炼厂提高精铜产量,东营方圆将重启30万吨/年粗炼产能。不过,Las bambas铜矿社区堵路传导至生产,有可能限制铜精矿TC持续上升空间。

供需平衡方面,社库持续减少;伦铜库存下滑,注销仓单比例上升。假期前部分铜材企业补库,导致社库持续减少,现货升水高位运行。保税区铜库存下降,现货进口盈利可观,保税区库存大量清关进入国内。LME铜库存减少,保税区铜仓单高升水吸引海外货源向中国运输,LME铜注销仓单比例大增。

整体来看,市场缺乏确定性的驱动逻辑,铜价暂时不会出现方向性走势。美国紧急提高债务上限,但多位美联储高官表示缩减购债很快到来,美元指数相对高位运行,使得铜价承压。微观市场整体表现良好,高利润将有利于驱动冶炼厂提高精铜产量,铜材需求较前期有所改善。国内社库持续下降,现货升水高位;LME铜库存持续回落,注销仓单比例大幅增加等将形成铜价底部支撑。

风险点:美国缩减购债预期增强,中国房地产崩盘等,导致风险资产价格普遍回落。

套利:内外正套持有。

逻辑:保税区铜库存已大量清关,且伦铜库存也将向国内运输,预计后期国内库存下降放缓甚至回升。伦铜库存回落拐点基本确认,且注销仓单比例较高,后期伦铜库存有可能较快下滑,伦铜价格有可能强于沪铜。由于现货进口盈利,此正套是无风险套利,如果无法获取盘面利润,可以转现货进口以获取利润。

风险点:沪铜近端合约期限Back结构,移仓有亏损。


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