铜:基本面驱动不强,价格震荡

报告导读:

单边:美联储会议落地,但基本面驱动不强,铜价仍然以震荡为主

宏观方面,美联储会后宣布,将联邦基金利率的目标区间维持在0%-0.25%不变。同时,美联储官宣11月起每月少购债150亿美元,这也基本符合市场预期。鲍威尔表示,明年2-3季度美国通胀或回落,现在还不是加息的时候。美国10月非农就业超预期修复,服务业就业强势增长,后续美国经济将延续反弹态势。欧洲央行行长表示,明年不太可能满足加息的条件。

微观需求方面,铜价回落刺激铜材企业原料补库,但下游需求仍显偏弱。铜价回落导致再生铜持货商出货意愿下降,再生铜供应偏紧。同时,受环保和疫情双重影响,河北地区再生铜杆企业被迫停产。电线电缆企业订单环比走弱,其中终端房地产线缆消费下降趋势明显,加上部分地区持续限电,使得精铜杆生产企业开工走低。不过,铜价回落后,部分铜杆企业适量增加原料库存,以备正常生产。铜价下跌也刺激空调企业增加铜管采购,但限电冲击铜管生产,铜管交货期明显延长。铜板带企业逢低增加原料库存,但是铜板带终端消费增加有限。

供应方面,铜精矿供应偏紧叠加部分地区限电,国内精铜产量承压。铜精矿现货TC连续回调,冶炼利润下降至2200元/吨附近。秘鲁Antamina铜锌矿因社区抗议封锁了进出通道,被迫停止运营。同时,阿拉山口口岸铜精矿运输持续拥堵,西北地区冶炼企业降低铜精矿投炉量。同时,国内限电持续影响冶炼厂生产,冶炼厂开工率整体承压。

供需平衡方面,国内社库减少;LME注销仓单比例下降,但仍处高位,仓单库存快速回落。出口盈利驱动部分冶炼企业组织出口,且部分下游企业逢低买货,使得社库下降,但现货升水已经回落。海外需求恢复预期较强,LME铜注销仓单比例持续高企,仓单库存快速下降,现货升水高位运行。

整体来看,美联储缩减购债落地,且市场认为美联储加息路径应以相对温和为主,美元指数攀升动力放缓。同时,美国10月非农就业超预期修复,美国经济将延续反弹,这将对风险资产形成利好。但基本面上,内外铜市场没有形成共振,海外消费修复预期较强,但国内消费边际转弱,投资者交易依然以谨慎为主。

风险点:中国房地产崩盘,以及国内限电发酵,导致消费和需求超预期下降。

套利:内外正套平仓。

逻辑:电解铜出口盈利,内外正套平仓。从逻辑上看,虽然国内终端消费边际转弱,但中国冶炼企业组织出口,有可能使得国内社库持续回落。LME铜注销仓单比例虽然处于偏高位置,但较前期已经快速下降。同时,在冶炼厂到LME交仓的驱动下,LME铜库存降速有可能放缓。此前策略为进口出现盈利时内外正套,截至周五夜盘,收益超700元/吨。


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