LME修改交易规则大棒之下,逼仓仍存预期

报告导读:

为应对LME铜的逼仓,LME特别委员会决定暂时修改借出规则,并实施现货溢价限制和交割延期机制。我们认为该规则的修改更多的是影响了投资者对未来逼仓减弱的心理预期,但并不意味着逼仓就此消退。

首先,当前时间临近11月的到期日,距离最迟点价日还有两个交易日。根据10月逼仓的时间节点推断,最近两个交易日最容易发生逼仓。其次,LME铜注销仓单比例较高,仓单库存快速去化。LME铜注销仓单比例依然处于历史较高水平,且仓单库存已经远远低于10月到期日库存水平和历史同期水平。再次,根据LME修改的交易规则,当前单个WTC头寸的占仓单库存的30%-39%,低于要求的80%的比例,后期依然存在上升空间。同时,根据当前cash价格进行测算,tom-next最高可达到49美元/吨,高于10月15日的阶段性高位35美元/吨,意味着tom-next有足够大的上升空间。

基于LME铜的逼仓预期,其带来的交易策略主要有三个:

第一,LME铜borrowing交易。LME铜逼仓必然带动tom-next和0-3价差的再次扩大,有利于投资者进行期限正套交易。不过,当前0-3价差已经处于较高水平,建议正套交易应以轻仓为主。值得注意的是,在低库存逼仓预期的背景下,暂时不需要考虑价差回归带来的高年化收益而进行反套交易。空头面临被逼仓的风险,将出现连续损失tom-next的风险,建议直接移仓远端合约。

第二,LME单边交易以多头为主。在LME铜现货强势和期限大back的前提下,多头交易更具有优势,因多头可以获得额外的未来移仓收益。不过,影响铜价运行的因素较多,单个逼仓因素不一定能够引起铜价趋势性上涨,但是大概率会对价格形成支撑,保险的做法是寻找安全边际做多。

第三,内外以正套为主。LME铜的逼仓预期,将使得LME铜价将强于沪铜,有利于内外正套。由于当前现货进口已经处于较大亏损,此时入场风险收益比极低,建议在进口亏损大幅缩窄或者出现盈利时进行内外正套。

不过,风险因素不可忽略:(1)国内具有进料加工资质的冶炼企业组织电解铜出口至LME交仓,缓解现货仓单的不足,从而导致LME逼仓预期落空;(2)此前被注销的仓单重新被注册,使得仓单库存增加,导致LME铜难以被逼仓。


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