铜:基本面现实良好,价格偏强震荡

报告导读:

单边:宏观缺乏明显驱动,但基本面现实良好,铜价以偏强震荡为主

宏观方面,美国10月新增非农就业人口创三个月以来最大增幅,CPI和核心CPI增速均超市场预期,创三十年最高同比增速。市场对美联储未来两年加息预期强烈,美元指数加速上涨。中国房地产融资政策微调,房企融资环境回暖,市场信心有所恢复。10月金融数据显示实体经济自身的融资需求仍疲弱,但市场预计稳增长政策力度有可能加大。

微观需求方面,终端行业补库,带动铜材企业开工率上升。江西地区疫情扰动再生铜运输,使得再生铜供应收紧。11月中旬欧盟将修订固体废物运输条例,企业向欧盟采购暂停且部分供货商也已停止执行订单,强化再生铜供应紧张的预期。再生铜供应紧张限制再生铜杆生产,有利于精铜杆需求。同时,下游光伏、风能等新能源领域电线电缆订单增长明显,带动精铜杆周度开工率环比上升,精铜杆企业补库增加。主机厂进入年底备库阶段,采购铜管量明显增加,驱动铜管企业提高产量和增加原料库存。电子电气连接器、变压器等企业增加铜板带库存,铜板带开工率稳中有升。

供应方面,铜精矿供应偏紧叠加部分地区限电,国内精铜产量承压。铜精矿现货TC震荡,冶炼利润徘徊在2200元/吨附近。秘鲁社区抗议者再次封锁Las Bambas 铜矿所使用的关键采矿走廊。同时,非洲地区港口受黑客入侵,港口盗窃以及集装箱短缺等,导致大量铜精矿滞留在当地港口,铜精矿供应紧张预期增强。在铜精矿供应偏紧的预期,以及限电和冷料减少等影响下,国内冶炼厂精铜产量整体承压。

供需平衡方面,国内社库减少;LME注销仓单比例下降,但依然处于高位,仓单库存快速回落。下游企业原料补库,使得社库下降,现货升水扩大。需要注意的是,预计储备局抛储有可能影响库存下降速度。东南亚部分地区制造业持续恢复,使得LME铜仓单库存快速回落,现货升水依然处于高位。

整体来看,宏观缺乏明显驱动,美元指数加速上涨,但国内房企融资环境回暖,市场信心有所恢复。基本面上需求端略有改善,LME铜持续去库显示海外需求依然良好,国内终端补库带动铜材开工率回升,建议投资者交易以谨慎偏多为主。

风险点:中国房地产崩盘,以及国内外疫情发酵,导致消费和需求超预期下降。

套利:内外正套。

逻辑:电解铜现货进口出现盈利,可以进行无风险内外正套。同时,LME铜处于较大的Back结构,有利于多头移仓。从逻辑上看,LME铜仓单库存还处于快速去化过程中,国内储备局抛储有可能影响库存下降速度,甚至引起社库增加。

风险点:中国铜出口量超预期,导致LME铜库存大幅回升。


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