铜:现货高升水的驱动和带来的交易机会

报告导读:

国内铜现货升水飙涨,最高超过2000元/吨。本次现货升水快速拉升的重要原因是海关的税票问题。进口企业超过额度部分缺少进项发票,无法与销项抵扣,并且如果通过其他途径购买货源,将明显提高企业的资金成本,这反映在了现货升水走高上。同时,平水铜和湿法铜的价差也在不断扩大,表明货源较为紧张,低库存也是推高现货升水的重要原因。

国内现货高升水将影响铜价运行和结构的变化,预计能够带来多个交易机会:

第一,支撑铜的绝对价格。现货高升水将吸引仓单库存不断转为现货销售,将导致仓单库存再次下降。而对于下游需要补库的企业而言,现货补库成本较高,将在沪铜12合约买入保值并等待最后的交割。这将造成沪铜12合约向后移仓速度较慢,持仓和仓单库存比值持续处于历史偏高的水平,增强沪铜12合约挤仓的预期,进而支撑铜的绝对价格。建议投资者可以在价格震荡区间内逢低买入。

第二,沪铜近端合约将持续处于较大的Back结构。基于期现回归的原理,和加工企业在沪铜近端合约买入保值的驱动,时间越近的合约价格越高。根据海关税票问题持续到12月底和国内社会低库存还将延续的判断,国内现货高升水持续的时间有可能较长,沪铜也将保持Back结构。建议企业此时绝不可以进行期限反套,而是寻找机会进行期限正套。

第三,内外无风险正套,但要配合现货流。当前进口铜盈利已经超过1600元/吨,理论上将吸引企业增加进口。但是,进口企业需要按保证金方式申报,这就相当于提高了单位进口量的成本。假设企业的资金成本为4%,铜价为71000元/吨,则增加单位进口成本约40元/吨。以当前进口盈利扣除增加的成本测算,企业进口盈利依然可观。建议具有资金实力和票源的企业,可进行内外正套,如果无法虚盘获利,可以转现货进口。

风险因素:宏观风险、市场严重缺乏票源。


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