锌:多空博弈,区间震荡

报告导读:

单边:社库去化速度略有放缓,但估值重心有上移驱动,锌价震荡运行

逻辑:供应方面,限电后复产受环保等因素拖累,供应缓步恢复。由于炼厂进入四季度冬储谈判,且近期内蒙古地区矿山受限电影响,产量有所下滑,加工费较前期回落至偏低水平,进口锌精矿加工费与国产锌精矿加工费分别为80美元/干吨和3950元/吨,与上周持平。同时,湖南、广西等地区电价上涨,冶炼成本抬升,个别炼厂生产成本甚至接近6000元/吨,矿端让利有限,炼厂生产利润较前期有所恶化,如果剔除副产品收益净冶炼利润已为负。海外也具有同样困扰,电力价格居高不下,部分炼厂生产或仍处于亏损状态。冶炼减产与复产并存,与常态化水平相比仍有距离。呼伦贝尔驰宏复产以及广西中型炼厂投产带来增量,但是北方炼厂仍受限电政策影响,如葫芦岛锌业、赤峰中色等限电持续,另外周内还有双燕因环保问题减产。进入下周,炼厂复产减产大概率继续分化,预计供应端将缓慢恢复至常态化水平。

需求方面,消费稳中小升。镀锌方面,终端对钢材价格持有看跌预期,观望意愿较为浓厚,多以优先消化成品库存下的刚需采购为主。不过因农业大棚订单等边际增加,亦有部分企业逢低采购锌锭补充前期所消耗的原料库存。锌合金板块,浙江宁波和广东地区限电放宽,终端企业存在一定的补货需求,订单回暖,锌合金企业开工处于回升趋势。氧化锌方面,华中及华东地区轮胎级氧化锌订单增速恢复,饲料级氧化锌迎来旺季,提振氧化锌开工率。整体来说,部分终端采购需求回升,消耗下游企业成品库存,从而使生产成品需求提升,打开下游补库需求。

供需平衡方面,社库继续去化,较上周减少0.26万吨至12.87万吨。本周供应端处于缓步恢复阶段,市场货源到货出现一定的改善。下游开工小幅提升,锌合金和氧化锌企业消费边际好转,驱动社库去化,但镀锌终端对钢价持有看跌情绪而影响订单,从而拖累镀锌企业原料补库意愿,社库维持去化但程度有所收窄。国内受限电约束精炼锌供应、电价和辅料价格上涨等因素的影响,且海外电力成本压力高居不下,且LME 0-3升水再度走阔,锌价仍应具有较高的估值重心。但是,钢材价格影响终端补库积极性,使下游镀锌企业的接货意愿稍弱,左右锌锭社会库存的消化力度。多空博弈下,预计周内锌价震荡运行,关注后续镀锌订单情况及限电政策走向。


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