原油:短线偏弱,但下方空间有限

【观点及建议】

过去一周,油价重心大幅回落,外盘两油自三周前的高点已经回落约10美元/桶。随着美联储11月利率会议结束,过去一周原油市场乃至全市场关注的核心是紧缩周期的基本确定,带动美元短期面临了较强的上行压力,并带动油价持续回吐通胀溢价。我们认为,紧缩周期确立之下油价短线可能仍然偏弱并有3-5美元/桶左右的下方空间,但暂时还不具备趋势大跌的基础,或在本周逐步筑底。从市场情绪看,美、欧反复强调通胀可控,美联储对于缩表、加息的表述相对偏鸽,意味着实际利率的拐点可能不会那么快到来。而美元指数过去一周的冲高回落也体现了市场对于欧美央行“鸽派紧缩”的计价。考虑到海外尤其是欧洲疫情仍在反复,我们认为短期美元立即开启强势周期的概率较低,原油回吐“通胀溢价”暂时或告一段落。回归原油基本面,欧美成品油裂解价差仍在走强,美国原油库存未有超出季节性节奏的累库表现,印证供应偏紧格局暂未缓解。考虑到欧美炼厂开工率仍处于季节性提升阶段,叠加中国前期原油进口配额下发,北半球原油一次加工需求仍在扩张,市场对于能源供应偏紧预期未暂未证伪。因此,交运复苏叠加北半球冷冬对取暖油、柴油需求的利好依旧支撑油价重心不会回落太深,本周的交易重心在于寻底。长期来看,如果没有新的超预期供应增量突然落地前(如OPEC+出现计划外增产、美解除对伊原油出口制裁、美页岩油大幅超预期恢复等),本轮回调后至少在今年Q4末期外盘两油仍有一次创新高的可能。其中Brent未来很可能突破90美元/桶。而对于内盘原油SC,随着未来仓单的进一步消化,以及亚洲地区近期柴油等成品油价格的走强或在未来带动炼厂开工率的小幅回升,中长期走势或继续强于外盘两油,未来可能突破580元/桶。


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