铜:缺乏主要矛盾,价格区间震荡

报告导读:

单边:宏观缺乏明确方向,基本面上消费走弱且供应增加,但国内外绝对库存尚处低位,判断铜价维持震荡走势。

宏观方面,美联储12月FOMC货币政策会议纪要显示,加息或早于预期,缩表速度可能快于此前周期。美国12月ISM制造业PMI不及预期,且新增非农就业人口大幅低于预期。中国制造业PMI连续两个月回升,企业成本压力有所缓解。财政部要求推出有利于经济稳定的政策举措;央行发布宏观审慎政策指引,防止系统性金融风险。

微观需求方面,终端消费走弱,铜材企业订单和开工率均下滑。国内再生铜供应宽松,精废价差扩大,且超过盈亏平衡点。终端线缆企业开始放假,再生铜杆订单减少。部分再生铜杆企业开工下降或停产检修,停止再生铜等原料采购。同时,农历春节前,国网、房地产和新能源等行业的电缆消费回落,拖累精铜制杆企业开工率下滑。铜管终端消费走弱,铜管企业订单和开工率均回落。铜管企业预计春节前终端消费难有起色,仅维持原料刚需采购。铜板带终端消费不佳,新增订单量减少,铜板带企业主动降低开工率。

供应方面,铜精矿原料供应充裕,现货TC回升,铜产量持续修复。铜精矿现货TC小幅回升,冶炼利润维持在1000元/吨附近。铜精矿供应充裕,哈萨克斯坦全境进入紧急状态未影响铜矿生产和运输,且秘鲁Las Bambas铜矿与当地社区达成协议,于1月3日恢复全面运营。此外,中国港口铜精矿库存偏高,冶炼厂提高采购铜精矿TC预期。铜精矿供应宽松,有利于冶炼企业提高开工率,其中部分冶炼企业计划将明显增加2022年1月铜产量。

供需平衡方面,国内铜社库增加;LME铜库存小幅下降,注销仓单比例回落。国内终端消费走弱拖累铜材企业补库,但铜进口持续亏损导致清关量大幅减少,依然使得国内社库下降。保税区铜清关减少,库存大幅增加。LME铜库存下降幅度较小,海外疫情影响制造业的补库动力。

整体来看,美国货币政策回归预期,以及经济数据走弱,拖累投资者的风险情绪。但是中国制造业持续修复和政策宽松预期,依然能够托底经济。基本面上,终端消费走弱,铜材企业订单和开工率均下滑。同时,铜精矿原料供应充裕,铜产量持续修复。我们认为,宏观暂时缺乏方向性指引,但是基本面上消费走弱和供应增加,使得铜价面临回调的压力。不过,国内外库存依然偏低,将有可能限制价格回调空间,判断铜价暂时维持震荡走势。

风险点:海外疫情恶化拖累经济恢复,国内淡季超预期累库。


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