原油:海外通胀高企支撑走强,不宜追多

【观点及建议】

昨夜,油价再次走强,Brent站上85美元/桶。亚洲地区补库、库存偏低、美国经济复苏依旧强劲构成了油价1月以来走强的核心,海外通胀高企下实际利率的偏低继续为油价上涨提供了较为宽松的利率环境。但是,我们并不认为油价存在趋势大涨的可能,1月或逐步见顶。在油价经历了11月的大幅下跌后,北半球市场季节性补库需求旺盛,原油贸易量持续回升,内外盘原油期货再次回到了Back结构,全球主要地区现货基差也持续走强。但我们认为,随着北半球炼厂开工率的季节性淡季逐步到来,以及冷冬气候下取暖燃料需求扩张的逐步放缓,现货市场贸易未来或趋势放缓。叠加OPEC+目前的闲置产能完全足以支撑其40万桶/日的每月增产幅度,供应端偏紧对油价的支撑力度大概率在未来半年持续减弱。而将视角转向宏观,通胀压力也引发了市场对于美联储更为激进的紧缩动作预期,目前美联储的各项公开发言并未扭转此前的鹰派紧缩计划,甚至给出了在2022年提前缩表的预期。我们看到美10年期债券收益率持续在回升。利率市场在充分计价本轮疫情对流动性收紧节奏的阻滞影响后再次交易Taper、加息预期,美元指数近期上行风险依旧较大,美股也表现出颓势。考虑到通胀压力下美联储2022年3月结束Taper几乎不会改变,以及前述的供需面利好逐渐出尽,油价在一季度乃至整个上半年的下行压力依旧是巨大的。当然,我们并未严密讨论海外高通胀持续的时间,这也是上述逻辑最可能出错的环节。如果通胀在未来长期居高不下,那油价可能长期处于高位震荡。策略上,当前时间点不适合追多油价,1月可能出现本轮反弹高点。建议耐心等待本轮修复反弹结束,关注逢高做空机会,详见我们2022年原油年报《上半年下行压力极大,关注地缘政治风险---2022年原油期货行情及投资展望》。


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