雪球产品集中敲入的影响分析

报告导读:

随着指数连续走低,市场前期发行的大部分雪球已经触发了敲入线,由于雪球的Delta结构变化在临近敲入线的时候会存在跳点的风险,在敲入后发行商会逐步把原本累积到满仓或者超仓的IC合约按照雪球的类型全部或者部分卖出平仓,会对盘面造成较为集中的抛售压力,对IC盘面价格形成一定的下行压力。

我们从当前的IC市场规模反推当前市场雪球的规模。截至目前剩余IC对冲手数约为43138手,市值463亿,换算为雪球规模为662亿。按照当前5234的中证500指数价格,根据每月的均价,近期敲入规模占一周前总市场总雪球规模的7成以上。

有部分抄底的投资者准备入场,等到行情企稳之后,加上IC也处于贴水的状态,票息也会增加,此时比较敏锐的客户会纷纷进场,雪球的募集规模可能会有一个小高峰。新增的雪球产品又会带来IC多头的加仓,从而也能一定程度上起到稳定市场价格的作用。

本轮中证500下跌已然导致了IC远月合约基差下行,但由于此前基差上行至接近历史最高位,经历过本轮下跌后目前IC远月合约基差依然位于历史相对较高的位置,且并未跌破3月中旬黑天鹅事件影响下的年内底部,因此我们认为,若中证500延续下跌的同时,不断有雪球产品敲入,IC基差仍有继续下行的空间;若中证500止跌转涨,(1)现货市场将有抄底资金介入,带动现货指数上涨;(2)期货市场多头替代的潜在基差收益巨大,做多IC期货的力量会回归,形成价格的支撑;(3)雪球产品的吸引力重现,会有雪球产品进入市场,同时发行方增加IC多头的持仓以对冲敞口,三个市场共振,共同推动IC更快上涨,基差会有反弹,但是难以回到之前的高度。


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