铜:方向指引尚不明确,价格暂时震荡

报告导读:

单边:国内政策持续宽松,基本面供应增加预期不断强化,需求短期回升,但终端消费依然疲弱,预计铜价暂时不会走出方向,将维持宽幅震荡。

宏观方面,美国3月PCE物价指数同比续刷1982年以来的最高水平,美联储“大幅加息+缩表”预期强化,美元指数破百后持续上涨。中国经济下行压力较重,4月制造业PMI为47.4%,低于3月水平,表明企业生产明显下降,市场需求继续走低,制造业总体景气水平回落。中国政策宽松力度持续增强,4月政治局会议要求加快落实好已经确定的政策,把握好目标导向下政策的提前量和冗余度,并且全力扩大国内需求。同时,央行、发改委等多个部门宽松政策跟进。

微观需求方面,原料供应有所修复,且终端企业适当补库,精铜杆开工率上升,但是终端消费依然疲弱,或限制开工率上升空间。疫情冲击再生铜回收,且铜价下跌导致再生铜贸易商挺价惜售,再生铜供应偏紧,本周精废价差明显收窄。部分再生铜杆企业因原料不足,被迫停产或者间歇性生产。物流持续改善,重点区域的精铜杆企业原料采购修复,且部分线缆企业假期前适当增加铜杆采购,精铜杆企业周度开工率环比上升。但是,疫情管控下,终端消费下滑将限制精铜杆开工率持续上行空间。电网工程室外开工受阻,国网和南网等对电线电缆的需求下降。本周铜管需求有所增加,主要因终端企业节前补库备货。但是,某大型铜管企业设备检修,铜管周度开工率环比下降。铜板带终端备库积极,铜板带企业订单增加。但是,和历史同期相比,订单增量依然偏少。

供应方面,国内冶炼厂复产和新建冶炼产能投产,将提高国内精铜产量。本周铜精矿现货TC持续攀升,但上升幅度收窄。虽然秘鲁Cuajone铜矿道路解封,以及Las Bambas铜矿附近进入紧急状态而暂停公民集会和抗议,但是市场的主要逻辑主要集中在需求端。山东地区两家冶炼厂将恢复生产,且中色大冶40万吨项目拟5月1日点火和6月13日投料,这些将提高铜精矿需求增加的预期,TC有可能面临下降的拐点。精铜方面,国内冶炼厂复产和新建冶炼产能投产,将提高国内精铜产量。

供需平衡方面,国内铜社库减少;保税区库存上升;LME库存大幅增加,注销仓单比例提高。国内物流有所改善,且假期前加工企业订单稍有增加,铜材企业增加原料采购,导致社库减少。前期沪铜和国际铜反套转现货,部分铜被运送至保税区仓库。此前出口的铜已陆续到达LME交仓,LME铜库存持续增加,其中亚洲仓库库存快速上升。

整体来看,美国通胀持续走高,美联储政策回归力度强化,美元攀升施压风险资产价格,但国内制造业走弱或驱动国内政策再次宽松,将对风险资产价格形成底部支撑。基本面上,供应增加预期不断强化,需求短期回升,但终端消费依然疲弱,预计铜价暂时不会走出方向,将维持宽幅震荡。

风险点:国内疫情持续扰动,消费端崩塌。


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