位置比利多利空重要

【报告导读】

本周债市震荡,现券收益率曲线平坦化(短端利率上行而中长端利率持平或略有回落),国债期货表现分化(T和TF收涨,TS收跌)。消息面来看,上周末杭州和北京的疫情蔓延为本就处于区间下沿的债市提供了伴随性的利好支撑,但随后在美元兑离岸人民币汇率贬破6.6关口后央行首次通过下调金融机构外汇存款准备金率的方式来释放不希望人民币过快贬值的信号,叠加随后宽财政和房地产“因城施策”宽松的进一步推进债市有所走弱,但总体上债市的表现并没有超越我们对于其区间震荡的判断(T2206在100-100.4之间震荡),特别是在周五政治局会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”、“用好各类货币政策工具”和“抓紧谋划增量政策工具,加大相机调控力度,把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”的表态下资本市场风险偏好回升的同时债市并未受到明显压制。往前看,短期债市区间震荡的格局或难打破,中期债市震荡偏弱的可能性较高,特别是在上海逐步解封之后,缺乏货币宽松支持的债市上涨空间将非常有限,但好在“坚持动态清零”的表态下基本面没有强劲反弹的动力,配置盘可在10年期国债现券收益率靠近2.9%的位置逐步进场。总体上来看,债市大的机会将主要来自于重大黑天鹅事件(类似于2012年4-7月份欧债危机的反复)或国内房地产放松后效果的证伪(不过在证伪之前债市需要先对宽信用预期进行反应),大的风险则主要来自于房地产政策的全面放松或大规模增发特别国债。

后续关注的重点依次为上海能否在5月中下旬逐步解封、房地产高频销售数据(本周呈现出的特点为:2010年以来的历史同期底部企稳,但考虑季节性因素依然偏弱)和3个月期国股银票转贴现利率的变化(4月29日为0.6506%,处于极低水平)。


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