原油:波动放大,仍需关注系统性下行风险

【观点及建议】

昨夜,内外盘油价维持高位震荡,其中WTI走势受API库存大降影响明显强于Brent,继续维持近期的价差倒挂态势。近期市场扰动消息不断,油价并未维持此前的波动率收敛,而有再次放大之势。地缘方面,虽然芬兰议会投票通过加入北约计划,但俄乌近期战事有所缓和,市场关注的焦点依旧在于北约对于俄罗斯原油进口意愿的变化。昨夜美国财政部官员表示,“将与七国集团领导人讨论对俄罗斯石油的定价上限和关税,以替代禁运,对俄罗斯石油征收关税将保持市场供应,限制价格飙升,减少俄罗斯的收入”。此项政策部分证伪了未来俄罗斯原油出口的长期停滞,一度造成了油价的短线跳水。此后美国财长耶伦指出“对俄罗斯石油征收关税的同时,可以分阶段实施石油禁运”则部分修正了此前放开运输禁令的预期,带动油价反复震荡。另一方面,拜登政府计划放松对委内瑞拉石油的制裁,以便让该国更多的原油进入欧洲。但是由于委内瑞拉原油产量目前相对较低,且前期原本存在一定体量未纳入统计的出口,对全球原油市场的边际影响可能有限,但很可能将市场的关注度再次拉回同样面临解禁机会的伊朗原油。我们认为,在短线事件性扰动因素不断出现放大油价波动的同时,近期大类资产及能源以外的各板块持续普跌,仍需关注盘面正交易通缩风险,谨防回调。考虑到原油在历次因需求收缩引发的调整中往往最后下跌,若系统性风险继续释放,此项利空很可能掩盖供应端紧缺的利好,短期有再次下跌的可能。此外,尽管内外盘油价持续走强,但从盘面上看流动性已经较此前明显收缩。如果出现走势反转,油价的波动会非常剧烈。

整体来看,当前原油市场分地域格局分化明显。俄乌问题下欧洲能源最为紧缺,疫情影响下亚太需求最为疲弱。因此,在中国疫情尚未完全实现动态清零、交运尚未大幅恢复的情况下,即便真实需求并未大幅收缩,市场短期也完全可能再次交易需求收缩。这种情绪近两日在其他板块已经充分酝酿,并且历史上看往往以非常极端的节奏释放,需要持续关注。长期来看,如果本轮油价深度回调,依旧存在逢低做多的好机会,低库存、低供应下三季度均价仍有较高概率保持在高位。此外,考虑到中国疫情终将得到有效控制,且叠加下半年潜在的稳增长发力利好以及人民币汇率的贬值,人民币计价的SC未来或强于Brent。


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