做多基差或做平曲线

【报告导读】

本周债市大跌,现券收益率曲线上移5BP左右,国债期货亦全线收跌(T、TF和TS全线收跌)。具体而言:海外方面,正如我们上周周报所言“通胀紧缩”与“衰退预期”之间出现反复,本周能源类商品表现强势叠加美国非农就业数据亮眼使得美联储紧缩预期重新得以强化,美股和美债下跌;国内股强债弱、商品反弹的格局则对应宏观经济疫后爬坑修复的预期和对政策面偏积极的回应。往前看,随着国内疫情影响渐入尾声,后续的宏观环境可能部分呈现出2020年疫后的特征——经济受疫情影响挖坑后渐进修复,但当前与2020年初最大的差异在于经济周期所处的位置不同,这也就决定了本轮经济反弹的内生动力可能不足,叠加海外美、欧经济触顶回落甚至是类滞胀格局演绎的过程中对于我国出口可能形成的是拖累而非支撑,债市一方面面临着类似2020年4、5月份后基本面爬坡下偏利空的打压,另一方面收益率反弹的高度和持续性又取决于房地产销售回暖的斜率和财政发力的持续性。综合而言:我们维持债市区间震荡的观点(全年十年期国债利率震荡区间2.6%-3.0%、交易区间2.75%-2.85%),在商品房销售面积显著回暖前或财政预算额度调增前仍建议期债在区间上沿以多做基差的方式替代直接裸空,区间下沿仍可埋伏做多(T2209对应99.6-100.5);而曲线策略方面,眼下10-1年期国债利差维持在80-90BP的较高位,后续宽财政、宽信用预期以及疫情等可能仍有反复,建议做平曲线或在宽财政和宽信用预期再度发酵后做平曲线。

后续关注的重点包括:国内方面,回购利率会否在债券供给压力释放下逐步向政策利率回归、政策落地后房地产高频销售数据能否企稳(本周地产高频销售较上周略有回暖)、3个月期国股银票转贴现利率的变化(6月2日为1.3249%)和财政预算额度的调增;海外方面,美欧经济、通胀和利率能否逐步筑顶(由过热或滞胀向衰退切换)。


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金衍君
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