铜:宏观与微观不共振,铜价整体震荡

报告导读:

单边:美元指数震荡,且中国持续推进宽松政策,支撑了市场的风险情绪。但基本面上,短期新增需求乏力,铜材企业开工率承压,且铜供应也将逐步增加,预计铜价反弹受限,整体以震荡为主。

宏观方面,中国持续推进宽松政策。国常会部署加快政策落地,增加政策性银行信贷额度支持基建投资。财政部确保今年新增专项债6月底前基本发行完毕,力争8月底前基本使用完毕。央行继续加大稳健货币政策实施力度。美国5月新增非农就业好于市场预期,美联储6月和7月各加息50BP基本形成共识,美元指数震荡。

微观需求方面,短期新增需求乏力,铜材企业开工率承压,后期需要重点关注消费修复的速度。铜价回升叠加物流恢复,再生铜持货商出货增加,但是受限于库存偏少,再生铜供应依然偏少。预计随着6月再生回收体系修复,再生铜供需将持续改善。国内复工复产速度加快,头部线缆企业积压订单已经得到释放。从终端消费来看,电源和配电行业线缆需求增速明显,但是传统基建和房地产新增线缆订单回升缓慢,拖累了线缆的需求和精铜杆的开工率。后期需要重点关注基建和房地产行业的恢复速度。终端制冷行业铜管需求受限,铜管企业出货压力增加,周度开工率稍有回调。铜板带终端订单恢复仍需时间,企业开工率增长乏力。市场预计后期新能源车和电子等行业的恢复,对铜板带需求有带动作用。

供应方面,山东冶炼厂复产,精铜产量将增加。铜精矿现货TC上升乏力,虽然原本计划在6月中旬投料的湖北某冶炼项目因设备原因投料时间后移,但是海外铜矿供应扰动较强。MMG旗下Las bambas铜矿社区冲突升级,依然处于停产状态;智利环境监管机构将对Antofagasta旗下Los Pelambres铜矿启动制裁程序。但是,当前冶炼高利润,依然能够刺激此前检修的冶炼厂和山东两家冶炼厂加速复产,这将带动6月精铜产量明显增加。

供需平衡方面,国内铜社库增加;保税区库存减少;LME库存减少,注销仓单比例下降。物流逐步恢复,海外库存已经向中国运输,LME韩国仓库铜库存下降明显。此前进口盈利的保值盘转现货,保税区铜大量进入国内,导致保税区铜库存大幅下降。同时,国内短期需求乏力,使得社库增加。预计随着后期保税区和海外大量库存清关,社库依然有可能回升。

整体来看,美联储6、7月加息50BP基本形成共识,美元指数震荡。同时,中国持续推进宽松政策,支撑了市场的风险情绪。但是基本面上,短期新增需求乏力,铜材企业开工率承压,后期重点关注终端消费的修复情况。同时,铜供应也将逐步增加,预计铜价反弹空间将受到限制,整体以震荡为主。

风险点:美联储加息预期再度强化,美元指数大幅上行;国内经济恢复远弱于预期。

套利:内外正套持有

逻辑:物流逐步恢复,海外库存逐步向中国运输,且此前进口盈利的保值盘转现货,保税区铜大量进入国内,预计国内库存依然存回升可能。投资者沪铜和伦铜的正套,以及沪铜和国际铜的正套可继续持有。

风险点:沪铜Back结构,移仓亏损较大。


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