锌:消费复苏程度有限,震荡运行

报告导读:

单边:需求端呈恢复趋势但改善程度较为有限,供应端存在刚性,锌价震荡运行为主。

逻辑:供应方面,欧洲继续兑现供应减量,国内原料供应短期仍偏紧。近期欧洲电力成本处于较高位,炼厂暂未释出复工复产的消息,供应端继续兑现减产。结合锌价、加工费和碳价和副产品收入对炼厂盈亏进行匡算,平均得到基本处于盈亏平衡点附近,成本端支撑仍在。国内供应端的问题主要集中在原料层面,锌精矿港口库存处于低位,国内锌精矿流通资源较为有限。即使近期进口矿TC上调,部分炼厂对于进口矿的采购意愿边际恢复,因存在海运周期的因素,进口矿的放量也将延后兑现。炼厂对国产矿的依赖度增加,国产锌精矿加工费承压。综上,国产锌精矿增量有限,进口矿无法迅速大量补充,短期内仍将维持原料偏紧格局,限制冶炼端增量。

需求方面,下游企业订单持续性较差,欠缺消费韧性。本周锌价小幅反弹,终端行业畏高情绪较浓,采购意愿偏低,导致下游订单的情况欠佳。部分下游企业在上周有进行逢低补库后,本周以优先消耗成品库存,对原料进行刚需采购。我们认为疫情后消费端的复苏仍需时间等待兑现和落地,难以在短期内迅速传导至下游使其增加对原料库存补充,预计下游需求呈边际恢复的状态,但增量程度或相对有限。

供需平衡方面,本周社库呈降势,减少1.24万吨至23.86万吨。本周去库幅度较上周收窄,主因锌价小幅反弹而终端订单表现欠佳,下游仅刚需补库。不过,出口订单仍在持续兑现,带动天津地区库存延续较大幅去化的趋势。目前华东地区逐步推进复工复产,预计消费复苏从终端传导至下游仍有一定周期,短期内锌价震荡运行为主,中枢或有小幅上移。持续上行的动能仍有待后续利好政策落地、消费显著复苏所提供,彼时国内需求端的反弹空间乐观,在供应端因原料限制存刚性的背景下,社库有望迎来持续大幅去化。因此,可以以逢低试多思路对待。

风险点:欧洲电力价格大幅下跌;国内疫情后需求修复不及预期。


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