短期或有修复

【报告导读】

本周债市震荡,现券收益率曲线平坦化,国债期货全线小幅收涨(T、TF和TS全线收涨0.01%-0.03%)。海外方面,受原油和农产品表现偏强和美国就业市场景气度维持高位影响,美国通胀年内再创新高,并推动联储紧缩预期进一步强化,美股和美债大幅下跌,美元指数重新站上104的高位;国内方面,股市赚钱效应进一步强化或助长投机情绪,但黑色系商品表现依然不温不火,疫情影响消退后的修复预期和政策宽松预期明显走在了基本面改善和企业盈利修复之前。往前看,一方面国内疫情影响虽渐入尾声,但北京、上海等地出现的聚集性疫情反复仍无法在短期内彻底清除,经济基本面、市场情绪以及未来预期的修复仍不顺畅;另一方面鉴于本轮疫情影响消退后所处的经济周期与2020年一季度后的情形有较大的差别,本轮疫后经济反弹的内生动力明显偏弱,叠加海外滞涨格局下的紧缩预期仍将对经济前景蒙上阴影,债市短期虽面临基本面爬坡、政策面宽信用预期无法证伪以及债券供给集中释放等偏负面的压制,但下跌动能的释放也不顺畅。预计下周期债高开后可能出现短暂修复,但修复的高度不宜高估,毕竟压制因素并未解除抑或证伪,而盘面上来看本周T2209日内反弹后“空开”性质的增仓并未出现明显回落,这可能意味着债市上涨抑或修复性的行情可能也很难一蹴而就。中期而言,我们维持债市区间震荡的观点(全年十年期国债利率震荡区间2.6%-3.0%、交易区间2.75%-2.85%),在商品房成交面积显著回暖前或财政预算额度调增前(据测算,年内财政缺口仍有1.55万亿左右)仍建议期债在区间上沿以多做基差的方式替代直接裸空,区间下沿埋伏做多(T2209对应99.82-100.67);曲线策略方面,目前10-1年期国债利差维持在80BP附近的较高位,后续宽财政、宽信用预期以及疫情等可能仍有反复,建议做平曲线或在宽财政和宽信用预期再度发酵后做平曲线。

后续关注的重点包括:国内方面,回购利率会否在债券供给压力和半年末季节性影响下逐步向政策利率回归(6月10日银行间7天期质押式回购加权利率为1.6326%)、政策落地后房地产高频销售数据能否企稳(本周一线城市商品房成交面积回升至2010-2019年同期中位水平)、3个月期国股银票转贴现利率的变化(6月10日为1.1737%)和财政预算额度的调增(6月底和7月中可能是重要观察窗口);海外方面,美欧经济、通胀和利率能否逐步筑顶(由过热或滞胀向衰退切换)。


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