原油:回调或有限

【观点及建议】

上周五,更为激进的加息预期带动大类资产纷纷下跌,也带动了油价的走弱。我们认为,不考虑系统性风险的发生以及美联储给出超预期力度的紧缩表态,油价回调幅度暂时或有限,重心或继续维持在高位,核心逻辑如下:第一,北半球夏季用油高峰远未结束。美、欧炼厂开工还处于季节性提升过程中,原油一次加工需求暂时不会收缩;第二,终端成品油需求依旧旺盛。周五公布的5月美国CPI同比增8.6%,超过前值增幅8.3%,大幅超出市场预期的同时也证伪了市场对4月通胀拐点的判断,意味着来自终端的消费依旧强劲。实际上,在更早些时候公布的美国5月服务业PMI表现就已经超预期向好。因此,无论从成品油需求还是裂解价差的角度看,海外炼厂毛利暂时或维持在高位;第三,俄罗斯南下亚太的原油出口体量暂时有限。由于北约并未明确禁止中国、印度、日本等亚太主要国家进口俄罗斯原油,在二季度中上旬俄罗斯原油出口大幅下滑后能否借助亚太市场恢复出口成为市场关注的焦点。实际上,虽然俄油借助海运渠道通往亚洲的路线并未完全堵死,国内乃至整个亚太诸多码头也充斥着俄罗斯中质酸油、轻质酸油、燃料油以及各类油品,但是这一体量受限于油运市场运力问题暂时还非常有限。这一点从黑海地区乌拉尔原油的依旧处于低位的升贴水也可以印证,出口尚未实现大规模恢复。考虑到制裁影响下油运市场实际运力暂时难以快速恢复,以及航线的大幅调整依旧需要时间,短期或很难看到俄油的大规模南下出口。


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