等待供给和商品房销售回暖的利空释放

【报告导读】

本周债市先跌后涨总体震荡,现券收益率曲线陡峭化,国债期货表现分化(T、TF收跌0.02-0.05%,而TS小幅收涨0.005%)。海外方面联储加息预期和加息落地成为影响资本市场的主线:5月份美国通胀数据再创年内新高,推动美联储紧缩预期进一步强化,美股和商品普遍持续下跌,而美元和美债收益率则在联储75BP加息前上升、加息落地后回落(交易心态相对更为显著);国内方面,股市继续放量上涨,政策和基本面修复预期进一步强化,但商品表现疲弱,这一方面可能是受外盘情绪带动,另一方面可能也是商品和股市对基本面预期交易存在的矛盾之处。往前看,一方面国内疫情影响虽渐入尾声,三季度前中期大致对应宏观经济爬坑后需求集中释放下的复苏格局;另一方面鉴于本轮疫情影响消退后所处的经济周期与2020年一季度后的情形有较大的差别,本轮疫后经济反弹的内生动力明显偏弱,叠加海外滞涨格局下的紧缩预期仍将对经济前景蒙上阴影,债市短期虽面临基本面爬坡、政策面宽信用预期无法证伪以及债券供给集中释放等偏负面的压制,但下跌动能的释放也不顺畅。预计下周债市一方面仍受制于基本面爬坡、政策面宽财政和宽信用预期无法证伪以及债券供给集中释放等偏负面的压制,但另一方面宽松资金面的支撑仍在,加上10-1年期国债利差仍处于80BP左右的较高位,短期窄幅震荡的格局或难打破。中期而言,6月下旬和7月中旬是宽财政能否证实或证伪的重要观察窗口(增发特别国债或调增财政预算额度对通胀或通胀预期的影响与货币政策总量性的宽松是一致的,当前海外通胀的苦果近在眼前,国内通胀虽暂时不是主要矛盾,但考虑到三季度末至四季度CPI同比存在破3%的压力,国内采取总量性财政或货币政策刺激的可能性都不高。且我们认为二季度GDP增速为正的可能性很大,那么在换届之年增量性政策的必要性会有多大呢?),建议在后续债券供给压力和30城商品房销售面积增加的利空释放后逢低做多。

后续关注的重点包括:国内方面,回购利率会否在债券供给压力和半年末季节性影响下逐步向政策利率回归(6月17日银行间7天期质押式回购加权利率为1.7047%)、政策落地后房地产高频销售数据能否企稳(本周一、二线城市商品房成交面积回升至2010-2019年同期中位偏高水平)、3个月期国股银票转贴现利率的变化(6月17日为1.5147%)和财政预算额度的调增(6月底和7月中可能是重要观察窗口);海外方面,美欧经济、通胀和利率能否逐步筑顶(由过热或滞胀向衰退切换,本周初现一些端倪,诸如商品价格走弱(特别需要关注联储加息弱化后商品价格走势)、美国零售销售季调环比意外下跌0.3%以及美国6月NAHB房地产市场连跌六个月至2020年6月以来的新低)。


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