原油:供需面依旧偏强,测试支撑

报告导读:

过去一周,油价迎来了大幅回调15美元/桶,走势弱于我们预期。在美联储宣布加息75BP并暗示可能在7月也进行同样力度的加息后,大类资产迎来了普跌,紧缩的利空历经5个月的发酵终于传导至原油市场。我们认为,趋势看油价暂未至趋势大跌的阶段。至少未来一周油价如果跌破支撑继续大跌,或将提供较好的抄底机会,核心逻辑与上周保持一致:第一,北半球夏季用油高峰远未结束;第二,终端成品油需求依旧旺盛;第三,俄罗斯南下亚太的原油出口体量暂时有限;第四,加息传导至需求大幅收缩需要数个月时间,短线的调整偏情绪性。

从现货市场的走势情况来看,过去一周全球原油现货市场供应紧缺格局依旧未改变,或继续为盘面提供有力支撑。虽然经历了持续的大幅调整,当前欧洲原油紧缺状况依旧严重,代表Brent可交割油种的Forties等一揽子原油升水价格依旧维持在3月俄乌冲突爆发的高位水平,Brent月差结构也再次大幅强于WTI和SC。显然,加息利空短期还难以扭转全球尤其是欧洲原油市场的实质性紧缺格局。WTI方面,此前因交割库库存下滑过快,WTI-Brent价差持续走强。但在LLI-WTI Cushing、Midlan-WTI Cushing、Mars-WTI Cushing等价差5月以来持续走弱后,估值偏高的WTI过去一周领跌内外盘原油市场,表现明显弱于Brent和SC。考虑到近期出口的放缓和油运运价的高企,WTI-Brent价差短期或继续走弱。未来再次转强需要等待当前出口套利空间打开后北美出油品口体量的再次扩张。但如果美国如此前市场传言限制能源出口,则WTI-Brent价差有可能持续创下新低。内盘方面,近期SC月差明显走弱,6月地炼开工率的回升对SC的边际提振非常有限,且俄油大量南下亚太,SC暂时或依旧弱于Brent。

整体来看,过去一周油价的下跌更多源自紧缩利空落地下系统性风险的释放。如果系统性下行风险释放节奏超预期,理论上未来一周也有可能继续跟随其他大类资产共振下跌。但是,无论是从原油现货市场价差结构、贸易活跃度还是终端成品油裂解价差的角度来看,下行驱动暂时比较有限。未来完全可能子再次转强。在策略上,除了可以考虑基于短期支撑的单边抄底思路外,还可关注内外盘原油的月间正套,毕竟Brent基差依旧强势。


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