铜:国内消费逐步修复,限制价格回落

报告导读:

单边:美元指数强势,施压风险资产价格。基本面上,终端消费逐步复苏,铜杆和铜板带箔需求增加,企业逢低补库,这有可能将限制价格回落空间。

宏观方面,美联储强势加息,美元指数上涨。美联储加息75个基点,为1994年来最大力度。点阵图显示所有官员预计到今年底加息至3%以上,绝大多数预计明年利率超过3.5%。鲍威尔称75基点加息不会是常态,下次50或75基点都可能,交易员们预计7月将再次加息75基点。美联储发布半年度货币政策报告,称对恢复价格稳定的承诺是无条件的,将专注于将通胀率恢复至2%。

微观需求方面,终端消费逐步复苏,铜杆和铜板带箔需求增加,企业逢低补库。精铜价格大幅下滑,再生铜价格倒挂,再生铜供需双弱,这有利于精铜杆的需求。同时,线缆消费开始回暖,光伏、风电、新能源汽车等行业订单表现稳定,工程端线缆订单回升,国网订单二季度交货增加。同时,价格下跌刺激终端补库,线缆企业向精铜杆企业点价买货较多。精铜杆企业周度订单和开工率大幅回升,成品库存降幅明显。后期需要重点关注国内基建和房地产行业恢复的持续性。空调企业排产减少,导致铜管需求平淡,铜管企业开工率开始走低。新能源和电子变压器等行业开启复苏模式,铜板带箔需求大幅增加。铜板带箔企业开工回升,且逢低增加原料库存。

供应方面,国内冶炼厂复产,精铜产量持续增加。铜精矿现货加工费TC回落,主要因国内精铜产量修复力度较大。Las Bambas铜矿复产取得实质性进展,且矿区内铜精矿库存将恢复向外运输。中国北方口岸甘其毛都和二连浩特口岸疫情控制良好,铜精矿进口好于预期。但是,在冶炼高利润的情况下,此前检修的冶炼厂和山东停产的两家冶炼厂加速复产,精铜产量持续增加。不过,Codelco旗下Ventanas铜冶炼厂因环境污染问题停产检修,影响了海外供应。

供需平衡方面,国内铜社库减少;保税区库存增加;LME库存小幅回升,注销仓单比例下降。海外库存已经逐步运输至中国,保税区库存大幅增加。国内需求逐步恢复,且铜价下滑,铜材企业逢低增加原料库存,导致社库下降。由于进口已经出现盈利,保税区库存后期有可能大量清关进入国内。

整体来看,美联储强势加息,且市场预期7月加息幅度依然较大,美元指数上涨,施压风险资产价格。基本面上,终端消费逐步复苏,铜杆和铜板带箔需求增加,企业逢低补库,这有可能将限制价格回落空间。

风险点:美联储加息预期再度强化,美元指数继续上行;国内供应增加幅度大于预期。

套利:内外正套

逻辑:现货进口出现盈利,内外无风险正套机会出现。从驱动上看,进口出现盈利将带动保税区铜库存大量清关进入国内,加上国内供应逐步修复,国内社库继续下降空间不大,有可能转为上升。

风险点:沪铜Back结构,移仓存在亏损。


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