黄金:20日均线仍踌躇,继续锚定通胀 白银:5月前低获得一定支撑

报告导读:

上周观点及逻辑:

本周黄金小幅震荡收涨,白银几近收平,金银比自前周的84.4抬升至85.5,最近连续两周攀升。本周美国5年期TIPS转正,抬升至0.12%(10年期TIPS回升至0.39%),名义利率上升大超通胀预期,令实际利率大幅上升。

尽管本周实际利率继续抬升,特别是周五5年期TIPS亦转正,但黄金收涨以对。我们认为当前黄金定价仍锚定高通胀水位(周五发布的5月CPI依然高企,预计1个季度时间范畴内或仍是居高难下),在通胀指标看不到显著见顶回落之前,黄金难跌。而即使短端名义利率较快抬升,长端如10年期的美债收益率上行并不及短端,或隐含对未来美国经济转向衰退的担忧。因此,如果市场顾忌到衰退叙事的更早到来,黄金也是难跌。白银中期趋势性的表现,仍弱于黄金,金银比继续看向上,短阶段工业金属表现不佳,亦拖累了白银的短期表现。

本周观点及逻辑:

本周金银均收跌,黄金跌幅略超白银,令金银比自85.5小降至84.9。美国5年期TIPS继续抬升至0.54%(10年期TIPS抬升至0.67%),名义利率继续走高,而通胀预期回落,令实际利率继续上升。

本周6月FOMC会议落地,如期加息75个BP,此前一周市场对于6月加息的基点迅速从50个BP上升至75个BP,这在名义利率端形成了对于黄金一定的利空预期差,我们认为这是周初大跌的核心驱动。然而当联储6月加息落地后,鲍威尔用“加息75bp不会是常态”的措辞事实上反而对市场进行了一定的“鹰派中的鸽派”安抚。对于后续利率侧,我们认为重要的仍然是市场的预期差,当前市场对7月、9月加息的预期均在50个BP以上,如果后期再次出现类似过去一周的超预期,那么黄金仍然有压。

当前而言,美国整体货币环境仍在收缩通道中,因此在买入黄金的绝对收益上仍然难言乐观,但鉴于黄金定价仍锚定高通胀水位,在通胀指标看不到显著见顶回落之前,黄金恐亦是难跌。美联储目前的行动依然在跟随市场预期,其对于通胀的控制能力或有限,未来通胀仍然有长时间高居不下的可能。而即使短端名义利率继续抬升,长端如10年期的美债收益率上行并不及短端,或隐含对未来美国经济转向衰退的担忧。因此,如果市场顾忌到衰退叙事的更早到来,黄金也是难跌。整体上,我们认为短周期货币紧缩路径依然会令黄金的阶段波动反复,操作方向不那么明朗;但是当下及未来经济周期向滞胀-衰退周期运行的方向或相对明朗,黄金多配的绝对和相对收益或具有更强的确定性。


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