原油:测试支撑,暂不构成下行趋势

【观点及建议】

昨夜,油价小幅反弹。油价过去一周累计回调逾10%,走势弱于我们此前预期。在美联储宣布加息75BP并暗示可能在未来也进行力度较大的加息后,大类资产近期迎来普跌。俄乌冲突之后,紧缩周期的利空终于传导至原油市场。我们认为,不考虑盘面短线多空博弈力量对比,基本面看油价暂时还未正式确立大调整的下行趋势,核心逻辑如下:第一,北半球夏季用油高峰远未结束,三季度供应缺口预期暂时难证伪;第二,终端成品油需求依旧旺盛;第三,俄罗斯南下亚太的原油出口体量暂时有限;第四,加息传导至需求大幅收缩需要数个月时间,短线的调整偏情绪性。

从现货市场的走势情况来看,过去一周油价虽然经历了大幅调整,但当前欧洲原油紧缺状况依旧严重。代表Brent可交割油种的Forties等一揽子原油升水价格依旧维持在3月俄乌冲突爆发的高位水平,Brent月差结构也再次大幅强于WTI和SC。显然,加息利空短期还难以扭转全球尤其是欧洲原油市场的实质性紧缺格局。北美方面,天然气价格的暴跌以及此前较湾区LLS价格估值偏高的WTI领跌内外盘原油市场,表现明显弱于Brent。考虑到近期出口的放缓和油运运价的高企,Brent-WTI价差短期或继续走扩。未来再次转强需要等待当前出口套利空间打开后北美出油品口体量的再次扩张。内盘方面,近期SC月差明显走弱,6月地炼开工率的回升对SC的边际提振非常有限,且俄油大量南下亚太,SC暂时或依旧弱于Brent。

整体来看,油价短期的下跌更多源自紧缩利空下释放下原油与其他商品及大类资产的共振下跌,更多在交易流动性收紧下的需求收缩预期。但无论是从原油现货市场价差结构、贸易活跃度还是终端成品油裂解价差的角度来看,下行驱动力量暂时比较有限。如果系统性下行风险释放节奏超预期,理论上本周依旧有可能继破位下跌5美元/桶以上,但全年来看很难就此构成下行趋势。这种格局若出现,或再度提供逢低做多的机会。


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