需求承压,利润估值受限 ---2022年下半年硅铁、锰硅期货行情及投资展望

报告导读:

我们的观点:2022年下半年,硅铁和锰硅的供需格局有环比宽松的趋势,产业矛盾支撑不足。价格受弱需求导向和成本估值让渡,上行动力欠缺,有中枢下行的倾向。

我们的逻辑:2022年下半年,硅铁和锰硅面临现实和政策引导下的供增需减格局。供给上,硅铁和锰硅面临的政策影响更趋理性,供给产量有延续高位的潜力,利润调节对双硅产量的影响作用有明显提升。需求上,硅铁和锰硅面临终端板块发展乏力带来的黑色产业链负反馈传导压力,和下游粗钢压减产量政策带来的需求定量约束,双硅需求端整体维持偏弱状态,钢材限产幅度或决定双硅需求上限,终端市场发展情况或将决定双硅需求下限。综合来看,硅铁和锰硅的供需格局有环比宽松的趋势,产业矛盾支撑不足,双硅价格运行逻辑在寻找有效成本估值的同时,还需继续警惕海内外宏观环境变化从情绪和预期角度带来的阶段性波动风险。

落实到下半年的行情走势,首先,双硅产业利润的上限空间和高利润的可持续性或将较为有限。在供给相对更为充裕的市场条件下,利润的过度扩张将驱动更多产能落地,市场短期缺口将迅速被抹平,对高利润形成即期修正。其次,成本估值对双硅价格的影响力或有加强。在供需驱动不足的前提下,双硅利润或有收缩,双硅价格或将贴成本运行。考虑到双硅炉料成本后续有走弱预期,双硅价格有随成本估值而中枢下移的趋势。最后,双硅价差缺乏差异性行情驱动。价差维度的行情变动更多是基于较为相似的供需环境下,硅铁和锰硅之间利润分配对比和利润合理修正的单边考量。

投资建议:我们认为硅铁和锰硅在2022年下半年受偏弱的需求影响,价格拉涨空间有限,整体以贴成本波动运行的思路对待,价格成本重心受煤焦体系矛盾缓和以及部分地区调整高额电价影响,存在继续下行的空间。硅铁期货主力合约的核心价格运行区间或为7000-9500元/吨,锰硅期货主力合约的核心价格区间或为7200-9000元/吨。

展望方面:1.关注下游需求运行节奏,把握下游明确减产、需求预期情绪明确转向带来的需求驱动式做空机会。2.关注成本变化趋势,把握成本估值下移带来的市场做空机会,和价格跌破合理成本位时的市场买入机会,抓住成本追随和利润修复的趋势性行情。


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