原油:下行风险依旧较大,关注OPEC核心国产量变化

报告导读:

过去一周,油价波动依旧剧烈,重心持续大幅回落。其中,WTI一度逼近90美元/桶,SC一度跌破600元/桶,与我们此前报告中的预测基本一致。从过去一周油价走势特点来看,节奏与2020年疫情后的两个季度内趋同,即与大类资产保持了较强的共振性。市场对7月议息会议加息100BP的恐慌带动美元指数一度突破109,也带动了债、股、贵金属及有色板块的下挫,原油价格迎来共振下跌。和6月中旬油价下跌初期不同的是,过去两周海外成品油裂解价差、库存走势均有指向需求走弱的迹象。考虑到季节性旺季8月即将结束,需警惕需求拐点的提前到来,建议继续观测海内外成品油库存指标。对于备受市场关注的拜登拜访中东一行,本次沙特吉达峰会上并没有给出明确的短期原油增产表态,对油价的短线冲击有限。整体来看,我们观点未发生改变,即虽然欧洲能源紧缺情况依旧严峻,但市场短期交易的核心矛盾是更多计价海外经济体能源危机下的经济衰退利空而非能源紧缺本身,三季度震荡下行趋势依旧确立。考虑到美联储多次强调当前首要任务为遏制通胀,暂时并未松口放缓加息,近期美元持续走强、欧元持续贬值,市场对于紧缩叠加经济衰退的利空预期较6月更强。当前市场处于通胀预期快速下滑但通胀现实水平依旧处于高位的微妙状态,警惕通缩风险下油价的进一步趋势下跌,且经济衰退前景近日迅速升温下短线有出现极端下行行情的可能。其中,WTI未来或跌破85美元/桶,SC或跌破570元/桶,建议继续关注本月拜登拜访中东后各产油国产量情况。

展望2022年下半年,海外紧缩周期加速推进,对于大宗商品存在趋势见顶回落风险的判断不应有太多质疑。在上半年化工利润持续低位、4月以来有色系趋势下行以及6月以来黑色系开启大跌后,原油受到的板块轮动下行压力较大。此外,考虑到俄罗斯原油流向亚太的路径已经完全打通,市场在计价完欧盟年底前停止90%的俄罗斯原油进口利好后未来或将长期受到俄油南下的边际利空的抑制,尤其可能淡化亚太地区下半年季节性旺季利好。因此,长期来看如果6月下至7月上旬油价能够企稳反弹,三季度或仍有一次力度更大的调整,潜在下行空间较上半年高点或有20%-30%(外盘两油或触及100美元/桶以下,SC或触及600元/桶以下)。当然,下半年原油市场在供需两端的不确定性依旧较高,策略上建议重点关注各类套利策略,详见我们6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》。


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