铝:18300再度破位,万七支撑待考验

报告导读:

上周观点及逻辑:

周初铝价超预期跌落,一度跌破去年11月前低18300位置附近,但很快收复该位置,我们预计18300位置(也是目前85%产能分位数的完全成本线及5%产能分位数的现金成本线位置)还是能对当前铝价有所支撑。

铝价在过去一周周初的超预期进一步跌落(原本预计本周陷入低位横盘),主要还是来自宏观层面对全球经济衰退预期的定价再度加深,而对于宏观情绪的发酵缺乏前瞻性的预判,只能跟踪品种持仓情况来看。周三晚间铜铝空头持仓均出现减仓,并持续至周五日盘,可后验式反馈此前做空情绪有所缓解。从与贵金属板块的黄金价格及金银比值的表现对应来看,本周后半段我们认为市场应在修正此前过度定价的衰退逻辑。本周五晚间6月美国非农新增就业超预期,依旧向市场透露出美国就业稳健增长的格局,这也部分缓解了市场对于经济即将进入衰退的担忧。

而微观层面,本周国内铝锭社库去库1.4万吨,库存去化强度仍偏弱。此外,本周铝主要下游加工材开工较前周小降至66.5%,前周持平,此前连续6周抬升,季节性上看开工仍处在最近3年同期低位。

短期看,铝价在18300位置附近应有一定横盘整理需要,看更大下行空间需有效下破该位置。

本周观点及逻辑:

本周初沪铝重新确认下破18300位置后,下行空间被进一步打开。该价位理论上应有一定的技术及成本支撑,但再度破位后,我们认为这既有原油跌价及宏观悲观情绪再度发酵的影响,也有来自电解铝微观基本面的弱势逻辑清晰对价格的推跌。当前铝价在万七附近获得支撑,该位置接近55%产能完全成本线,以及85%产能现金成本线,河南、贵州、广西已出现或逼近现金成本亏损。

然而,价格的成本支撑仍要取决于亏损是否真实传导至供给端的收缩,而如果考虑到铝厂过去两年的丰厚利润,短期现金成本亏损未必会导致铝厂立即减产。这有可能意味着,只有铝价在低位的时间足够长,才有可能刺激供给调节。在累库预期下,铝价趋势止跌需要看到铝厂亏损倒逼减产。本周国内铝锭社库去库2.9万吨,库存去化强度略好于上周。不过,本周铝主要下游加工材开工较前周继续小降至66.3%,季节性上看开工仍处在最近3年同期低位。

短期看铝价考验万七关口,基于云南成本及基本面驱动看,当前位置未必是最低位,短时因现货低位补货及宏观情绪间歇性修复,而获得支撑。短期铝价技术性反弹,但在下半年供需依然过剩下,上行空间或有限。


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