宏观总量月报宏观总量月报(2022年7月)

【报告导读】

1、周期定位与资产配置:1)国内处于三周期分析框架下的第⑤至第⑥阶段的过渡期,且随着政策预期阶段性的证伪资产端的表现更偏向第⑤阶段的情形;海外则处于三周期分析框架下的第④个阶段,关注美债特别是长端的配置价值。2)以产成品库存与工业企业营收刻画的库存周期表明,国内处于被动补库向主动去库的转换期(详见《库存周期与大类资产配置策略》),而美国仍处于被动补库阶段,总体滞后我国一个阶段。库存周期分析框架下的大类资产配置策略与三周期分析框架相互印证。

2、宏观君之见:国内政策端总量性宽松阶段性证伪,而以用好存量政策为主、增量政策为辅的态度也进一步明朗化(政治局会议的表态也基本映证了这一判断),经济疫后爬坑修复的持续性将面临考验,这对国内权益资产将形成边际上的负面扰动;海外方面,美联储紧缩预期向“非典型衰退”预期切换,美债长端利率下行的确定性进一步抬升,这可能凸显美股特别是成长板块的交易配置价值,另外紧缩预期的降温也有利于商品板块的表现,至少在商品持续反弹至重新施压于美国CPI同比之前这种交易无法证伪。

3、7月大类资产和宏观回顾:股、债表现出与6月份截然相反的特征,即国内股市显著弱于海外权益市场,国内债市涨幅不及除日本以外的主要国家债市。这与内外宏观驱动的反向走势基本吻合,即:7月初以来国内的疫情反复、商品房销售热度骤降以及“停贷”风波的演绎等都对国内资本市场的风险偏好形成压制,而政策端又阶段性地证伪了总量性宽松落地的可能性;海外则经历了7月前后的巨大反差,7月上中旬以联储紧缩预期强化和美元指数大幅上行为主要表现,下旬则是上中旬的镜像,对应风险偏好和美元指数的明显回落,并推动权益和商品显著回升。

4、8月宏观展望:国内方面,基本面向上的弹性受到压制,向下的风险有待政策的干预;海外方面,“非典型衰退”和紧缩预期阶段性的软化或有利于海外资产价格的修复,逻辑链条依次为,美债利率下——美股估值修复——商品反弹——通胀是否再超预期——紧缩预期是否再度强化。

5、风险点:国内疫情反复、房地产端的风险进一步演化以及地缘事件的潜在影响。海外方面,通胀粘性过强重新推动紧缩预期强化。


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