宏观总量专题报告从零售看美股—库存周期、加息与衰退

【报告导读】

1、一季度美国主要零售商财报呈现K型分布:高端、廉价零售商表现普遍超预期,中端零售商表现不及预期。主要原因在于高企的库存、持续上行的物流成本与高昂的人员工资。二季度尽管工资增速有所放缓,原油高频数据开启下行,但零售商仍将受到持续垒库、油价同比高增与整体需求羸弱的影响。

2、从库存周期的角度来看,美国当前仍处于需求下降、库存上升的被动补库存阶段。从不同零售商在库存周期切换的历史营收增速与加权合成EPS来看,当库存拐点确立并进入主动去库存后,高端零售商超预期业绩无法持续,同时廉价零售商将持续受益伴随着中端零售商业绩的探底回升。

3、本次加息周期经常被拿来和70年代超级滞胀期内的加息周期进行比较,我们认为从本次通胀的特点来看,本轮加息周期更近似于1980年9月至1981年5月的加息周期。通过对历史加息周期收益率与最大回撤统计比较,未来美股或迎来反弹。当前我们处在本轮加息周期的T+4月份,在近月非必需消费的零售数据出现边际改善迹象后,前期必需消费行业针对的非必需消费行业的超额收益可能会迎来收敛。

4、假设当前美国处在衰退时点附近,美国经济衰退前两年美股指数整体表现强于衰退后两年,普遍在衰退开始前1年筑顶,在衰退开始后1个季度见底并重拾升势。从与当前环境最为相似的1980年1月衰退时点后两年美股表现来看,纳斯达克、道琼斯、标普500表现分别强于、弱于、约等于平均值。如果以当下处于衰退时点的视角来看,美股下行空间有限。从消费行业表现来看,必需消费品在衰退时点前两年表现优于非必需消费品,在后两年非必需消费品表现后来居上。从基期图上看,衰退前1年至衰退前1季度,必需消费跑赢非必需消费。衰退时点过后,非必需消费表现回升,并强于必需消费。衰退视角下与加息视角下的美股指数、消费行业指数未来表现路径相似。

风险提示:欧洲、亚洲部分国家主权债务危机蔓延、

地缘冲突刺激能源价格超预期上行


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