原油:震荡下行大趋势不变,关注7月CPI数据

报告导读:

过去一周,油价延续弱势继续大跌,符合我们6月下旬以来的判断。其中,WTI09合约一度跌破88美元/桶,为2022年2月末俄乌冲突升级后的首次。对于8月,我们对油价仍暂时维持偏空判断,WTI、Brent或双双跌破90美元/桶,SC或跌破570元/桶,核心逻辑如下:第一,在通胀见顶之前,市场对于海外经济的衰退预期大概率不会改变。虽然过去一周大类资产在此前超跌后均迎来不同程度的修复性反弹,但海外经济体7月服务业数据的大幅下滑与其他宏观指标交叉印证着经济动能的放缓。考虑到当前海外CPI依旧处于历史极高位,至少在未来三周新一期CPI数据公布前市场对于衰退确定性的预期或很难扭转,建议密切关注下周三公布的各类7月CPI数据;第二,海内外成品油供需面持续恶化。一方面,亚太地区保持了此前的供应过剩格局。海内外成品油裂解价差持续走弱,继续印证需求旺季提前结束。从全球油品库存来看,除欧洲ARA地区柴油库存依旧维持在低位外,欧洲汽油库存、北美汽柴油以及亚太汽柴油库存均处于快速累库的过程当中。因此,仅仅用北美天然气价格回落带动发电燃料价格中枢回落来解释7月以来成品油利润的持续收缩已经非常牵强,库存拐点的提前来临正迫使炼厂综合毛利快速收缩。而一旦炼厂综合毛利持续收缩,未来或带动北半球炼厂提前降负,并直接带动原油一次加工需求的收缩。此外,在本轮下跌过程中,我们也看到LU(低硫燃料油)走势远弱于6月,海外柴油裂解也在走弱,意味着需求收缩悲观预期的验证正在路上。一旦需求真正开始收缩,一直到9月下一个美联储议息会议窗口期可能都无法证伪空头逻辑。整体来看,三季度油价持续弱势的概率继续提升,或逐步从6-7月纯粹交易海外经济衰退、海外央行紧缩利空阶段逐步进入宏观与微观利空共振的加速下行阶段。

展望2022年下半年,海外紧缩周期加速推进,对于大宗商品存在趋势见顶回落风险的判断不应有太多质疑。在上半年化工利润持续低位、4月以来有色系趋势下行以及6月以来黑色系开启大跌后,原油受到的板块轮动下行压力较大。此外,考虑到俄罗斯原油流向亚太的路径已经完全打通,市场在计价完欧盟年底前停止90%的俄罗斯原油进口利好后未来或将长期受到俄油南下的边际利空的抑制,尤其可能淡化亚太地区下半年季节性旺季利好。当然,下半年原油市场在供需两端的不确定性依旧较高,策略上可重点关注各类套利策略,详见我们6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》。


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